传金所同股不同权将修订、便利第二上市，港交所再出新政撬动中概股回流

香港正在加快上市制度改革步伐，以吸引更多新经济企业赴港挂牌。

在2月25日公布的2026至2027财政年度政府财政预算案中，香港特区政府财政司司长陈茂波针对证券市场提出了多项优化方案，其中最主要的内容，是将在一季度修订“同股不同权”企业上市要求、为生物科技和特专科技公司等类型的企业申请上市提供更多弹性、要求港交所便利和吸引更多航天企业来港上市。

最近一段时间，港股持续震荡，恒生指数自1月底已累计下跌逾5%，南向资金亦连续两个交易日净流出。对于后市走向，业内仍持相对乐观的态度，认为在资金面韧性与AI等新经济基本面向好支撑下，港股有望在市场整理后震荡上行。

将在第一季修订“同股不同权”企业上市要求

陈茂波提到，将在第一季修订“同股不同权”企业上市要求、便利海外发行人第二上市。

业内认为，此项举措有利于吸引更多中概股回港。高盛2025年4月份就曾预估，有27只中概股有望回流香港上市，总市值超1.4万亿港元。这27家中概股中，市值最大的6家公司为拼多多、满帮、富途、传奇生物、唯品会、极氪。瑞银预计，若这些中概股回流，港股日均成交额将增加190亿港元，并推动港交所2026财年收入及净利润分别增长4%~5%和7%。

有分析人士对第一财经说，许多计划在香港第二上市的海外发行人（以中概股为主），采用的是“同股不同权”（WVR）架构。所谓“同股不同权”，是一种允许公司创始人或管理层等少数股东持有高于其经济股份比例的投票权的公司治理安排，目的在于保障核心团队股权稀释后仍能保持对公司的控制力。

然而，根据香港现行上市规则，同股不同权企业在港上市需满足较高市值门槛：IPO市值须至少达400亿港元，或达100亿港元且最近一个财年收入不低于10亿港元。第二上市的市值要求与此一致。在当前尚未回港的中概股中，不少中小型企业因市值或收入规模未达门槛，难以进入香港资本市场，回归之路面临现实障碍。

除拟修订“同股不同权”企业上市要求外，陈茂波还透露多项资本市场改革举措的时间进展：在上半年落实完善结构性产品上市框架，以及就推动“T+1”结算周期的具体实施方案咨询市场；改革证券市场每手买卖单位，以及联同香港证监会和业界在年内推出无纸证券市场制度。

此前，港股进行了多轮改革，流动性已有显著恢复。根据港交所市场报告，2025年前11个月，该所平均日成交额为2558亿港元，较去年同期增长了95%。

吸引更多新经济企业

在上述预算案中，香港特区政府多次强调科技产业在资本市场中的战略布局，释放进一步深化改革、吸引新经济企业赴港上市的明确信号。

陈茂波称，将优化首次公开招股流程，以及就为生物科技和特专科技公司申请上市提供更多弹性等咨询市场。

业内认为，这一改革是港交所2018年允许未盈利生物科技上市（“18A”章节）和2023年推出特专科技上市机制（“18C”章节）后的持续深化。

为何此次预算案中提出提供更多“弹性”？2025年5月，港交所与香港证监会联合推出的“科企专线”已作出重要探索。该机制便利特专科技公司、生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。中泰国际策略分析师颜招骏认为，这类企业往往处于研发攻坚或商业化前期的关键阶段，过早披露核心技术或战略细节可能削弱其竞争优势，甚至影响融资进程。“科企专线”等举措在降低企业信息泄露风险的同时，也平衡了市场透明度与投资者保护的需求，有望吸引更多高潜力科企赴港上市。

近期市场氛围日浓，改革预期持续升温。媒体2月13日援引知情人士报道称，港交所正考虑放宽现行制度，允许更多类型的公司以保密形式递交上市申请，以进一步巩固香港在全球资本市场中的竞争优势。港交所发言人对媒体称，该所致力于优化市场基础设施和上市机制，确保与时俱进。将继续与香港证监会紧密合作，从多方面努力进一步提升交易所的竞争力，将适时向市场公布相关进展。

优化上市流程亦可配合香港的整体战略，形成投资闭环。据了解，香港特区政府已推出100亿港元“创科产业引导基金”，重点投资生命健康科技、AI与机器人等。香港投资管理有限公司累计投资的超过190个项目中，已有10家上市，另有超过20家正筹备今年上市。

此外，陈茂波在预算案中特别提及，香港可协助内地航天产业与全球市场对接，并提供科研、融资、风险管理及法律等专业服务。特区政府下属香港引进重点企业办公室（引进办）将牵头物色合适的航天企业来港发展。已要求港交所检视相关上市规定，便利和吸引更多航天企业来港上市。

港股依然走低

尽管多项重磅改革举措相继释放，港股走势并未随之提振，近期持续走低。

2月25日，港股三大指数涨跌不一，恒生指数收涨0.66%，恒生科技指数微跌0.19%。次日跌势延续，截至26日收盘，恒生指数跌1.44%，恒生科技指数跌2.87%。科网股普跌，百度集团、阿里巴巴分别跌超4%和超3%；芯片股亦走弱，华虹半导体跌近5%。拉长时间线看，恒生指数自1月29日触及28056点的阶段高点后震荡下行，截至26日收盘，累计下跌超5%。

（图片来源：wind）

作为此前推动港股上涨的主力，南向资金近期亦从大幅流入转向流出。Wind数据显示，截至26日收盘，南向资金净卖出73.66亿港元，前一交易日净卖出35.6亿港元，节后连续两个交易日呈流出状态。而在春节前的四个交易日，南向资金累计净流入超260亿港元。

不过，对于港股后市走向，业内看法相对乐观。

国元香港分析师张思达认为，短期内中美贸易摩擦已难以成为港股的主要扰动因素，受益于外部环境改善和投资者信心增强，港股未来表现或继续优于美股，在市场整理结束后有望震荡上行。从资金面看，港股仍具韧性，内地资金主导的港股扩容与增配趋势依然较强，港股通南下资金定价权不断增强，在国内宏观政策环境未发生显著变化前，这一趋势或将延续。

光大证券海外团队判断，当前恒生科技指数已形成“超卖估值洼地+资金逆势抢筹+AI基本面向上+回购加码在即”的四重底部特征，短期情绪扰动已充分释放，板块风险收益比显著优化，是中长期战略配置的黄金窗口。近期的市场调整仅为短期情绪扰动，并非基本面趋势逆转，随着情绪逐步修复、资金共振加剧、龙头回购重启，恒生科技指数有望迎来阶段性反弹行情。

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