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（来源：格兰投研）
全球资本市场都在盯着沃什在杰克逊霍尔年会上的讲话。
沃什释放出偏鹰的政策信号后，资金迅速作出反应。
九月加息概率从35%直接跳到57%，美元大幅上涨，反映加息预期的2年期美债收益率也迅速走高。贵金属、AI硬件等高弹性、高动量资产则调整了一波。
问题是，沃什真的像市场眼中那样，是一个纯粹的鹰派吗？
之前分析沃什的加息思路时，我讲过一种策略，叫“马拉多纳式加息”。也就是左脚右脚一顿乱晃，结果一看还在原地踏步。
这背后的原因是沃什需要维持强硬的政策形象。
回顾2000年以来的杰克逊霍尔年会，我们会发现一个规律：过去26年，偏鹰的年份明显更多。
从图里就能看出来，这次沃什讲话后2年期美债收益率的涨幅，直接追平了2009年伯南克讲话后的变化，堪称近17年来最鹰派的一次杰克逊霍尔演讲。
可如果真的认真听了沃什的讲话，会发现真正有用的新信息并不多。
关注度最高的还是通胀问题。沃什认为，美国经济增长和就业表现还算不错，但通胀率仍高于2%的目标水平，因此现阶段的主要任务仍是推动通胀回落。既然通胀并未失控，那美联储也没有必要马上动手，还可以继续观察观察。
这个表达，和7月30日的FOMC声明有什么本质区别吗？
不好意思，没有。
依然是通胀过高，必须保持警惕；经济增长和就业依旧具有韧性；货币政策需要继续观察经济数据；美联储不会轻易给出明确的前瞻指引。
这一套话说的，已经和川普挂在嘴边的“让美国再次伟大”一样顺溜了。
为什么这种讲话，会被认为是鹰派发言呢？
是因为演讲开头和结尾都释放了加息信号，形成了前后呼应。
开头部分，沃什连续三次使用了“hike”这个单词。
在英文里，“hike”一般表示徒步旅行，但在金融领域也有加息的意思。这算是主动抛出加息信号，让市场自行揣测。
演讲稿结论页前的最后一句话，说的是“我们必须要对潜在通胀率走向目标有信心，否则我们就有工作要做。”
这也是一句非常明显的鹰派表态，意思是只要通胀不向2%的目标靠拢，美联储就要采取行动。
在放出鹰派信号后，我们可以明显看到2年期美债收益率上升。
这种走势比较正常。毕竟，如果美联储明确表示将认真对抗通胀，并可能在短期内采取更紧的政策，那么未来通胀失控的风险就会下降，长期需要付出的紧缩成本反而可能减少。
因此，短端收益率上涨，反映的是加息预期升温和政策利率预期上升。
可30年期美债收益率却出现先下后上的走势。
这说明即使美联储继续强调控制通胀，长端利率面临的问题依然没有得到根本解决。
对于交易来说，我的判断是沃什很好地完成了这次的演讲任务，即便放出偏鹰信号，也没招来川普发文吐槽。
大概率是提前沟通过的，毕竟是自己人。
相比之下，老鲍只要不说降息就挨骂，就显得有些悲催了。
后续老美财政部和美联储可能逐步转向宽松。
这个过程大致分为两个阶段。
第一阶段可能是在9月启动“卖短买长”的操作。通过增加短期国债供给、回购长期国债，调整市场上的债券期限结构，缓解长端利率压力。
美联储则可能通过RMP储备管理购买，增持短期国债，在扩张资产负债表的同时向市场投放基础货币。
财政部买入长债，美联储买入短债，两者相互配合，嘴上说继续抗通胀，行动上却开始转向宽松。
第二阶段则是，等五个工作小组拿出足够有利的研究成果后，沃什便可以据此为政策调整提供理论依据，并协调内部的政策分歧。
政策主导权自然而然也会从市场手中，重新回到沃什自己手里。
这样分析下来，结论就很清晰了。
对黄金而言，原有的交易逻辑依然顺畅，不用太过担心金价一夜回到解放前。
对于股票而言，随着杰克逊霍尔会议这只靴子落地，市场少了一个不确定因素，让资金更敢于交易。
对了，沃什在讲话时，花了比较大的篇幅讨论人工智能对老美长期增长的影响。
简单来说，沃什总体上比较看好AI，认为它可能改变美国经济的长期增长轨迹。但最终会产生怎样的影响，现在还没有答案。
可老美自己人不争气啊，今天就爆出新闻，说OpenAI已经正式通知SpaceX，计划终止向Cursor直接提供模型的合同，计划停止服务的日期为2026年11月12日。
Open AI这次的做法，一点儿看不出Open。
为什么OpenAI在这个时候动手？
表面原因是合规，深层原因是Cursor被SpaceX收购，直接触发了底层的竞争逻辑。
今年8月，老马的SpaceX以600亿美元全股票交易收购Cursor母公司Anysphere，换了老板的Cursor以为什么事都没有，可它忘了当初与OpenAI签订的合同里有一项控制权变更条款：如果Cursor更换老板，OpenAI有一个有限窗口可以解除合同。
也就是说，即使OpenAI本不想断供，也必须在这个时间窗口内做出相应动作。一旦错过这个窗口，以后再想终止，法律和合同成本会更高。
因此，时间点并不完全是奥尔特曼突然翻脸，而是交易完成后，合同上的“最后选择期”到了。
再加上奥特曼与马斯克的恩恩怨怨本来就够出一本小说了，如今这件事更是添上了浓墨重彩的一章。
因为Cursor在被SpaceX收购前，是一家相对独立的模型聚合平台，可以同时接入OpenAI、Claude、Gemini等模型。
可被收购后，它便成为了SpaceXAI体系的一部分：
上游是SpaceXAI的算力和Grok模型；中间是Cursor积累的开发者数据、代码交互数据和模型路由系统；下游是数百万开发者和企业客户。
与OpenAI的Codex、Anthropic的Claude Code存在正面竞争关系。
如果OpenAI继续向Cursor提供最先进模型，实际上等于在用自己的模型能力，帮助马斯克完善一个与Codex直接竞争的开发者入口。
从正常商业逻辑看，继续供货才是不正常的。
对于AI行业发展来说，未来AI编程市场将会逐渐形成OpenAI、Anthropic、SpaceXAI和Google等几套垂直体系。
这样一来，几大模型各自为战，各自训练模型、建设Agent平台，对于应用来说，不是什么好消息。
因为这种对抗模式一旦传开，会迫使AI应用公司承担更高的模型接入成本，进一步抬高创业门槛。严重时甚至会导致AI应用创新速度下降。
可对于硬件行业来说，这反而是一件好事，因为它会带来更多重复性资本开支。反而有利于算力、网络、液冷、电力和数据中心等硬件需求。
对于我们来说，更应该意识到，连老美自己企业之间都可能因为控制权变化和竞争关系被断供，那么我们的公司更不能把核心业务建立在他们的单一闭源模型上。
自己家的东西，最让人放心。
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